（薛蓓蓓刘洋梅昕）

报告摘要

1、技术、资本、人效优化生产函数，行业渠道、要素、服务迎来变革。一个好的行业，是供需两侧的势均力敌。年初我们基于消费升级的大逻辑预判居民的旅游需求将进入快速释放期，这一判断在全年靓丽的数据中得到了有力的验证。随着需求的快速增长，行业的主要矛盾逐渐转向供需两侧的平衡，即供给侧产能和效率的提升。在产业层面，我们已明显观察到资本（K）和人力（L）的迅速涌入，同时互联网对产业链的整体改造以及国家政策的大力支持也深刻地改变着行业的产出函数，要素和效率的共振将大幅提升供给端对需求的覆盖能力，驱动行业进入供需均衡增长的良性状态。

2、渠道升级：在线旅游渗透率继续提升，O2O代表的第二代立体式互联网方兴未艾。在线旅游渗透率已达9.2%（艾瑞咨询，），未来继续提升仍是大势所趋。资本对O2O模式的热烈追逐带来线下资源的全面重估，龙头企业将通过线上线下的双向互动构建立体式的竞争策略，行业集中度或大幅提升。

3、要素升级：休闲游崛起提升消费深度，国企改革助力改善运营效率。随着休闲游的崛起，游客一站式需求带来消费多样化，且重游率提升有助平滑季节性波动，景区商业模式走向立体纵深。国企改革有助改善企业运营效率，为行业内资产占主体地位的国有企业带来全新的发展契机。

4、产品服务升级：并购整合提升产业链效率，行业生态圈逐步清晰，综合服务平台时代开启；龙头企业通过并购整合行业资源，提升产业链运转效率。中国出境人次目前以加速上升的态势发展，其中包罗了诸如教育、医疗、移民、海外置业等多种旅游之外的需求，而目前此类的供给尚不充分，立足于出境旅游的综合出境服务市场都将拥有更为广阔的成长空间。

投资建议：

维持行业“增持”评级，把握“供给侧改革”三条投资主线：

1）渠道升级：一方面移动互联网普及促使在线旅游渗透率加速提升，另一方面资本与产业通过推进O2O体系建设来实现的线上线下资源立体配合。







































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